Черные лебеди

ВВП России в прошлом году вырос выше прогнозов, но при этом доллар подорожал к рублю на 29%, а инфляция оказалось неожиданно высокой. Какие опасности поджидают российскую экономику в 2024 году, в интервью aif.ru рассказала главный экономист по России и СНГ инвестиционной компании «Ренессанс Капитал» Софья Донец.Потрясения и сюрпризыСергей Болотов, aif.ru: — Софья, многие люди ждут мировую рецессию, войну на Ближнем Востоке или Тайване, потрясения из-за выборов в США, новую пандемия и не только. Ожидать ли в России «черных лебедей»?Софья Донец: — «Черные лебеди» — это по определению такие события, которых человечество не ожидает. А геополитические потрясения, регионализация и даже пандемия — все это мы уже проходили, это у людей на слуху, есть в прогнозах и некоторые даже к ним всерьез готовятся. Может ли произойти что-то еще столь же драматическое, но при этом внезапное? Наверное, может. Но даже если задействовать бурную фантазию, то все равно есть риск не угадать.Лучше и в самом деле быть готовым ко всему, понимая, что одно из ключевых требований нашего времени — гибкость. И Россия уже продемонстрировала наличие такой гибкости, это достижение экономической политики. К тому же, эти «лебеди» могут быть не только черные, но и белые, например, научно-технологические прорывы. И геополитические события тоже бывают со знаком «плюс», они могут стать приятным сюрпризом.Тем не менее, я бы не стала недооценивать риск глобальной рецессии. Ее ждали еще в прошлом году, но так и не дождались. Отсюда наблюдается некоторый скепсис, хотя риски никуда не делись. Санкции сделали экономику России в целом менее чувствительной к внешним шокам, но не настолько, как кому-то хотелось бы думать. Если реализуется сценарий мировой рецессии, мы столкнемся с проблемой снижения экспорта, а значит, получим слабый рубль.Доллар и цены— Насколько еще рубль может ослабеть к доллару?mdash; Доллар по 90 рублей — это на сегодняшний момент сбалансированный курс, но он может стать другим при значимом изменении внешних условий, поскольку рубль все же остается сырьевой валютой. Если российская нефть продолжит продаваться по 65-70 долларов за баррель, то курс останется стабильным. Если же цены уйдут ниже 60 долларов за баррель — можем снова увидеть доллар по 100-102 рубля. Дальше все будет зависеть от того, что будет происходить на мировых рынках.— Людей волнует, когда в России снизятся темпы роста цен.— Мы ожидаем существенное замедление инфляции только к концу 2024 года. Добиться снижения темпов роста цен до целевых 4% Центробанку будет так же сложно, как худеющему человеку сбросить последние пять килограммов до идеального веса. Против усилий ЦБ по снижению инфляции будут действовать индексация тарифов ЖКУ, перенос растущих издержек производителей в цены и другие факторы.Так что, по нашим прогнозам, инфляция на конец года останется выше цели ЦБ — в районе 5%. В первом полугодии нам, вероятно, придется жить с инфляцией около 8%, а среднегодовые темпы роста цен останутся выше 7%.Ставки и рост— Как долго мы будем жить в условиях высокой ключевой ставки Центробанка?mdash; Мы полагаем, что текущее значение ключевой ставки в 16% — это конечная остановка на пути ужесточения денежно-кредитной политики Центробанка. В ЦБ настаивают на сохранении жесткой политики продолжительное время ради борьбы с инфляцией, но это некорректно понимать в том смысле, что ставка вообще не может снижаться.Номинальную ставку сравнивают с инфляцией, а разница между ними называется реальной ставкой. Так вот сейчас эта реальная ставка уже очень высокая. Она должна транслироваться в охлаждение кредитной активности и в дезинфляцию в 2024 году. Все это откроет дорогу для снижения номинальной ставки ЦБ, этот процесс может начаться уже в марте или апреле. К концу года ставка может опуститься до 10% и ниже.— Насколько пагубным для экономического роста России окажется период высоких ставок?mdash; ЦБ и правительству действительно придется искать компромисс между замедлением инфляции и стимулированием экономического роста. С одной стороны, Центробанк стремится побороть рост цен, сделав заемные деньги более дорогими и недоступными. С другой стороны, у него же в прогнозе заложен очень даже неплохой рост кредитования — на 5–10%. И рост ВВП прогноз регулятора тоже предусматривает. Достичь успеха по обоим направлениям будет сложно, и не исключено, что в итоге придется выбирать что-то одно — либо цены, либо стимулирование экономики.Расходы бюджета в этом году будут большими, это будет стимулировать экономику, но в относительных величинах бюджетный стимул и бюджетная политика в целом становятся намного более консервативными. Налоги тоже высокие, а рисков по-прежнему много.У предприятий обрабатывающей промышленности есть хорошие шансы сохранить свое лидерство по росту, а вот другой столп нашей экономики — строительство — столкнется с трудностями из-за ожидаемого охлаждения ипотечного кредитования, там все будет зависеть от поддержки со стороны государственных расходов. На экспорт энергоносителей давят внешние ограничения.В целом пока все выглядит так, что экономический рост будет скорее умеренным. Мы ожидаем, что ВВП России в следующем году вырастет только на 1%. В той ситуации, что мы наблюдаем сейчас, сложно найти поводы для большего оптимизма на этот счет. Тем не менее, как я уже сказала, приятные сюрпризы могут быть. В 2022 году мы по ВВП упали не так сильно, как того ждали практически поголовно все аналитики и в России, и за рубежом. А в 2023 году выросли выше прогнозов.Победители и проигравшие— Для кого вся эта ситуация с выбором между инфляцией и ростом ВВП представляет самую большую опасность?mdash; Дело в том, что риски в экономике распределены неравномерно, кто-то выигрывает от высокой инфляции, а кто-то страдает. В частности, в периоды высокой инфляции выигрывают все, у кого есть кредиты. Если рост цен на высоком уровне, и зарплаты за ним тоже подтягиваются, то это постепенно обесценивает обязательства заемщиков. То же самое, кстати, может относиться и к государственному долгу.Еще в такой ситуации выигрывают те, у кого в руках сосредоточены валютные потоки и активы, так как при высоком инфляционном фоне обычно происходит ослабление национальной валюты. Соответственно, все остальные при этом проигрывают. Но это все история про длительно высокую инфляцию.Существует вариант умеренной инфляции и плавного снижения темпов роста цен, он может оказываться более выигрышным для экономики вариантом, чем, например, быстрое снижение инфляции «любой ценой» за счет крайне жесткой денежно-кредитной политики. Посмотрим, каким путем пойдет наша страна.