Перенести отсечку

Министр финансов Антон Силуанов 25 февраля сообщил, что правительство собирается ужесточить бюджетное правило — снизить базовую цену нефти, исходя из которой принимается решение о покупке или продаже валюты из ФНБ (Фонда национального благосостояния). Тема изменения бюджетного правила возникла из-за проблем финансирования дефицита бюджета и сокращения нефтегазовых доходов. Как это скажется на стоимости рубля и курсе доллара?Что случилосьПравительство собирается ужесточить бюджетное правило, установив более низкую базовую цену на нефть марки Urals, сообщил 25 февраля министр финансов Антон Силуанов. Он сказал, что доля нефтегазовых доходов в бюджете снижается и будет менее 20%. В таких условиях правительство хочет сохранить Фонд национального благосостояния (ФНБ) и не оказывать давление на валютный рынок, добавил министр.Это заявление состоялось вскоре после совещания Путина с членами правительства и ЦБ по вопросам финансирования дефицита бюджета. Как сообщалось, дефицит федерального бюджета на этот год запланирован на уровне 3,786 трлн рублей. При этом только за январь он составил 1,72 трлн рублей.В действующей версии бюджетного правила базовая цена нефти Urals установлена на уровне $59 за баррель. Если фактическая цена оказывается выше этой отметки, разница «складывается» в ФНБ, а $59 поступают в бюджет. А если фактическая цена ниже — то уже ФНБ компенсирует бюджету разницу, доводя итоговую сумму до $59. Для этого приходится продавать валюту из ФНБ.Силуанов говорит, что цена должна быть ниже $59, добавляя, что решение будет принято скоро. При этом он не уточнял, до каких значений снизится цена отсечения. По данным Bloomberg, речь идет о снижении цены до $45-50 за баррель. Как такое изменение повлияет на продажи валюты и, соответственно, на курс национальной валюты?Крепкий рубльРубль на протяжении всего 2025 года оставался крепким, укрепление ряд экспертов называли аномальным. Другие аналитики отмечали, что курс отвечает ситуации на рынке. По итогам года доллар потерял около 24% по отношению к рублю, курс доллара будто застыл в пределах 75-80 рублей. При этом в бюджете на 2026 год курс доллара закладывался на уровне 92,5 рубля.Анонсированное ужесточение бюджетного правила, даже без четких параметров, уже привело к небольшому ослаблению рубля, которое, впрочем, к вечеру 26 февраля остановилось. «Мы прекрасно понимаем, что государство планирует меньше тратить и больше сберегать. Рынок интерпретирует ужесточение правила как признание властями проблем», — говорит начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев.Если цена отсечения снизится, снизится по бюджетному правилу и объем продаж валюты из ФНБ в случае падения цен на нефть. Снижение объема и вероятности продаж валюты государством означает сигнал к ослаблению рубля, говорит заместитель начальника отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований Вера Кононова.«Если отсечка станет ниже, выпадающих доходов при низкой цене на нефть будет меньше, и Минфин в этом случае будет продавать валюты меньше. При высоких ценах на нефть сверхдоходов, наоборот, станет больше, и Минфин будет покупать валюты тоже больше. То есть в обоих сценариях ситуация становится хуже для рубля», — объясняет начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «Велес Капитал» Юрий Кравченко.Он добавляет, что помимо Минфина ЦБ дополнительно продает валюту, зеркалируя расходы из ФНБ. Сейчас эти операции тоже поддерживают рубль, однако они могут сократиться, и это уже будет играть против рубля.Что будет с рублемГлавный экономист группы ВТБ Родион Латыпов считает, что если цена отсечения будет изменена на $45-50, это приведет к сокращению продаж валюты на 4-7 млрд в рублевом эквиваленте в день, что свою очередь даст ослабление рубля на 4-7% по сравнению с текущими значениями.Стратег по рынкам валют и процентных ставок SberCIB Investment Research Юрий Попов считает, что Минфин остановится на цене отсечения в $50 за баррель. Тогда ЦБ снизит ежемесячные продажи валюты на $1,5 млрд или 10 млрд юаней. Это приведет к снижению рубля на 5%. Ставки в валюте на этом фоне будут держаться на высоком уровне, что будет дополнительно стимулировать спрос на валюту и приведет к еще большему ослаблению рубля. «Мы по-прежнему ожидаем ослабления рубля до 90 за доллар и 13,2 за юань на конец года», — говорит он.Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев тоже склоняется к тому, что цена отсечения будет на уровне $50 за баррель. Он уточняет: при нынешней цене Минфин в этом году продал бы $34 млрд в рамках бюджетных операций, при $50 этот прогноз снижается до $23 млрд, при $45 — до $17 млрд. В базовом прогнозе Совкомбанк закладывал 82 рубля за доллар в четвертом квартале, однако теперь, говорит Васильев, рубль может стоить дешевле в этот период. Если цена нефти в бюджетном правиле будет на уровне $50, то курс в среднем составит 85 рублей за доллар в IV квартале, если $45 — то 87 рублей.С тем, что цена отсечения составит $50 за баррель, соглашается главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров. Он ожидает курс на уровне 83-85 рублей за доллар.Что помешает девальвацииИзменение бюджетного правила и потенциальное сокращение продаж валюты в его рамках — это негативный фактор для рубля, однако на рубль влияют и другие обстоятельства. Стратег по валютному рынку и процентным ставкам Альфа-банка Никита Еуров говорит, что многое будет зависеть от того, будут ли пересмотрены другие параметры бюджета. «Если выпадающие базовые нефтегазовые доходы будут компенсированы [займами через] ОФЗ, то это может разогнать инфляцию и привести к более высокой ключевой ставке, что поддержит рубль», — отмечает он.Ключевую ставку и реальные ставки в экономике также можно считать тормозом для импортеров, которых по сути стимулируют продавать валюту и размещать рубли в инструментах с фиксированной доходностью, говорит директор аналитического департамента инвестиционного банка «Синара» Кирилл Таченников.Фундаментальных причин для роста спроса на валюту пока мало, говорит главный аналитик Инго Банка Петр Арронет. Экспортеры продолжают продавать в большом объеме валютную выручку ($5,1 млрд за январь), импорт никак не оживится, эти процессы связаны с осторожным снижением ключевой ставки, прогнозирует он.«Поступательное снижение ставки не даст возможности к достаточно быстрому восстановлению доллара», — говорит Арронет, уточняя, что более активное ослабление рубля начнется ближе к лету этого года.